植发医疗服务市场有多大？
根据是否进行手术，毛发医疗服务分别植发医疗服务及医疗养固服务。其中，植发医疗服务占比为72.8%。根据弗若斯特沙利文的预测，2020年我国植发务市场规模为134亿元，到2025年和2030年，这一数字将分别增至378亿元和756亿元，对应的年复合增长率分别为23.1%和18.9%。
来源：招股说明书、弗若斯特沙利文
2020年，我国植发手术量约为51.6万例，按照全国2.5亿脱发人口计算，目前市场渗透率仅为0.21%。也就是说，随着人均可支配收入水平的不断提升，消费者对审美越来越重视，植发医疗服务市场的增长潜力非常巨大。
6月17日，雍禾医疗集团股份有限公司（以下简称“雍禾医疗”）向港交所递交了招股说明书，摩根士丹利、中金公司为其联席保荐人，若闯关成功的话，雍禾医疗将成为“植发第一股”。不过，也有一种声音，那就是尽管植发的需求很大，但是却很难成为一门好生意，这是为何？
一、销售费用率占比过高，公司盈利能力一般
雍禾医疗成立于2005年，主要经营品牌为“雍禾植发”，目前已经形成囊括脱发门诊、药物治疗、史云逊健发中心、哈发达假发研发生产中心等业务的医疗服务提供商。
2010年，“雍禾”品牌正式成立，并成为国内首家ISO认证的植发医院服务商；2017年，公司获得中信产业基金投资，开始以每年新增7-11家的速度进行布局全国市场。截至目前，雍禾医疗在全国50座城市共拥有51家医疗机构，机构数量排名全国第一。
先简单介绍植发医疗服务。
植发医疗服务也称毛发移植，是一种从根本上解决脱发、秃顶等毛发相关问题的美容外科手术。简单说，就是将毛囊从高质量毛囊的后枕区域提取出来，并将其分离为单株或多株毛囊单位，借助特殊器械将其移植至裸露及稀疏的毛发区域，使该部位长出新发。
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那么，相关医疗花费呢？
2020年，雍禾医疗植发患者平均开支为2.79万元/人，较2019年同比提升0.25%，较2018年提升6.79%。具体来说，雍禾医疗针对患者的多样化需求、推出了多等级的植发医疗服务体系。比如，普通级服务的费用为2-3万元，由院长、主任或副主任医师进行升级和定制化植发手术的优享级服务费用为3-5万元，尊贵级“雍享”服务费用则在10万以上。
来源：招股说明书、国元证券研究所
正因为此，公司的毛利率得以维持在高位水平。
2018-2020年，雍禾医疗的整体毛利率分别为75.2%、72.6%和74.6%，其中植发医疗服务业务毛利率分别为76.7%、74%和75.1%，整体保持稳定。
不妨与其他医疗服务企业做个比较。
来源:Wind
很明显，即便与通常医疗、爱尔眼科这些明星公司相比，雍禾医疗的毛利率也处于领先位置。甚至，与连锁整形医院华韩整形相比，雍禾医疗也遥遥领先。
不过，尽管公司毛利率很高，但整体盈利能力却很一般。
2018-2020年，公司的营业收入分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元，年复合增长率32.5%；同期净利润分别为0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元，年复合增长率73.7%。按2020年的经营业绩计算，公司的净利率为9.95%。尽管说这样的数据并不低，但是在高客单价、高毛利率的医疗服务行业，这样的数据并不能让人太满意。
为何？
过去三年，公司的销售及营销开支分别为4.64亿元、6.5亿元和7.8亿元，在营业收入的比重分别为49.6%、53.1%和47.6%，远远高于其他医疗服务公司。